11月LPR“按兵不动”

摘要： 　　作者： 杜川　　11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上期...

　　作者： 杜川

　　11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上期持平。

　　综合业内专家分析来看，在MLF（中期借贷便利）利率未变动的背景下，20日LPR按兵不动与市场预期相符。

　　与此同时，部分银行净息差持续承压、报价行仍缺乏动机和意愿调低LPR，为了增强银行支持服务实体经济的可持续性，下调LPR的概率也大为降低。

　　LPR保持不变符合预期

　　作为LPR的报价锚，11月MLF利率保持不变，这也成为11月LPR保持不变的原因之一。

　　中国民生银行首席经济学家温彬表示，MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。11月15日，央行大幅超额续作14500亿元MLF，利率维持2.5%不变，在年内已进行两次降息、经济基本面整体延续修复及稳汇率等考量下，近期政策利率持稳，11月MLF实现“量增价平”续作，也使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，在近期信贷投放保持较高水平、用于置换各类地方隐性债务的特殊再融资债券大规模发行背景下，10月以来市场利率继续上行。这意味着，近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。

　　此外，银行市场化负债成本上行，LPR下调也受到限制。

　　近期，受债发行提速和信贷投放维持较高景气度等影响，银行体系净融出量下滑，叠加人民币汇率承压，一定程度上对央行投放流动性也形成掣肘，资金面整体收敛，DR007（存款类机构7天期质押式回购加权平均利率）长时间处于政策利率上方运行。

　　同时，在债供给放量、存单到期量较大和流动性指标压力下，银行体系缺少长期稳定的负债来承接，同业存单利率也维持高位。

　　11月15日，央行净投放6000亿元MLF，为年内最高规模，且连续多日净投放逆回购，但资金面仍边际收敛，资金利率整体延续上行。

　　截至11月17日，R007（银行间市场7天回购利率）、DR007分别收于2.25%、2.02%，均远超1.8%的政策利率水平；1年期AAA级同业存单到期收益率收于2.56%，自10月中旬以来持续向上偏离1年期MLF利率。

　　温彬认为，短期和中长期市场资金利率持续位于高位，远超政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。

　　2023年三季度末，银行息差进一步收窄至1.73%的历史低位。也有专家认为，10月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72个百分点，不可避免地会对银行利息收入带来一定影响，这也造成了当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。

　　后续降准可能高于降息

　　本次LPR保持不变符合市场预期，但对于后续情况，市场则持有不同的观点。

　　王青认为，作为房贷利率的定价基准，未来5年期以上LPR报价还有0.3至0.4个百分点的下行空间，进而引导新发放居民房贷利率更大幅度下调。这是当前扭转楼市预期，引导房地产行业尽快实现软着陆的关键所在。

　　招联金融首席研究员董希淼建议，四季度，应继续加大货币政策实施力度，继续推动政策利率下行，实施全面降准或定向降准，适度降低存款利率，压降银行资金成本，引导LPR下降5-10个基点，推动市场主体融资成本稳中有降，进一步巩固宏观经济恢复向好的态势。

　　央行日前提出，将健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制，在市场利率之外，央行引导也是重要因素。

　　2023金融街论坛年会上，央行人士表示，按照经济规律和逆周期宏观调控需要，引导和把握宏观利率水平，保持利率水平与实现潜在经济增速的要求相匹配。

　　温彬认为，在稳汇率、稳息差、资金面维持紧平衡等多因素考量下，年内政策利率和LPR报价料维持稳定，盘活金融、提高资金使用效率成为下阶段重要施力方向。

　　仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟预计，未来一段时间，货币政策继续落实好跨周期和逆周期调节的要求，继续加强信贷均衡投放，继续增强金融支持实体经济的可持续性。促进实体经济信贷成本、经营主体融资成本和个人消费信贷成本稳中有降仍具备相当条件，但由于降准可以更好地降低金融机构的资金成本和净息差压力，促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，未来数月内降准的可能性和必要性仍相对高于降息。