中粮期货：白糖外强内弱，究竟有多少下行空间？

摘要： 　　市场回顾：　　国际方面，本月纽糖主力合约呈现延续高位偏强震荡的态势，前期由于北半球印度、泰国天气堪忧，天气炒作再临，纽糖反弹。伴随着巴西降水亦趋强，影响其物流和收获，纽糖再...

　　市场回顾：

　　国际方面，本月纽糖主力合约呈现延续高位偏强震荡的态势，前期由于北半球印度、泰国天气堪忧，天气炒作再临，纽糖反弹。伴随着巴西降水亦趋强，影响其物流和收获，纽糖再次得到提振。最终月线收涨，纽糖主力合约累计收涨0.86美分，或3.24%至27.37美分/磅。

　　国内方面，郑糖主力合约在本月整体呈现高位震荡盘整的态势，当前国内取时间换空间的策略，未来供应改善的预期非常强，整体消费亦呈现淡季水平，故郑糖依然偏弱整理。最终月线收跌，其中，郑糖主力合约SR2401当月累计收跌6785元/吨，或-2.33%，截止10月31日收盘价为6788，持仓量55.9万。

　　巴西压榨顺利但降水持续，北半球产量仍然悬而未决：

　　国际方面，巴西压榨顺利，缓解紧张供给，本榨季巴西累计产糖3486.2万吨。过去一周，巴西港口与产区迎来规模降水，未来两周，巴西中南部降雨持续，因降水影响导致巴西港口待发量达到历史高位，因而市场炒作其食糖供应能力。截至10月25日当周，巴西港口等待装运食糖数量从上周707.6万吨降至672.8万吨。

　　印度、泰国旱情改善，但北半球前景堪忧，产量依然悬而未绝，减产的预期短期无法证伪，故纽糖仍以高位偏强对待，并不排除突破区间。

　　国内老糖向新糖靠拢，利润倒挂进口量下降：

　　供给上依然偏紧，2022/23年制糖期截至9月4日，全国本榨季累计产糖8万吨，同比减少55.67万吨，减幅达到5.84%，新榨季压榨呈现瘦尾。但由于原糖到港和新塘上市，短期内供给增加预期强，盘面维持偏弱的判断。近期仍以基差回归、老糖价格下跌为主。消费复苏，但国内高糖价或将抑制食糖消费，食糖消费将难以稳步上涨。

　　进口方面，自郑糖一路探底而后偏强冲高以来，内外价差有所收窄，但人民币汇率近期走弱，进口利润维持负数。目前按50%配额外税计算的巴西原糖进口利润（比郑糖）为-2363.45元/吨，泰国白糖配额外进口利润（比郑糖）为-2317.38元/吨左右。截至目前，新榨季我国累计进口糖389万吨，同比下降145万吨。

　　国内果葡糖浆市场需求相较年初地位有所反弹，目前原料玉米价格触底反弹，成本增加，上游淀粉糖厂家价格上涨。

　　总结：

　　国际市场当前主要交易巴西降水与印度的出口问题。短期来看，由于巴西榨季末的天气风险仍存，因降水影响导致巴西港口待发运量达到历史高位，因而市场炒作其食糖供应能力。而北半球减产的预期短期内无法证伪，但围绕印度是否出口多空仍在拉扯。纽糖下方有需求支撑，故仍以高位偏强对待。中长期而言，全球食糖供应维持偏紧格局，糖价需维持高位吸引新增供应，故中长期依然看好。

　　国内方面，短期看取时间换空间的策略，故内盘与外盘的走势背离，持续呈现偏弱的表现，但由于有配额内进口成本牵拉，下方空间有限。但由于外盘偏强波动，则中长期依然有一定的空间，但1、政策压力将箍定区间上沿；2、配额内进口成本对于糖价的牵拉作用将提升，需降低预期。

　　（刘宇  期货交易咨询资格证号：Z0012343）